Η Eurobank Equities διατηρεί σύσταση Buy για τη JUMBO και τιμή-στόχο τα 33,40 ευρώ, εκτιμώντας ότι οι ανησυχίες για πίεση στα περιθώρια λόγω ανταγωνισμού —ιδίως μετά την είσοδο της Action στη Ρουμανία— δεν δικαιολογούν ένα γενικευμένο «reset» της κερδοφορίας. Όπως επισημαίνεται, η εταιρεία έχει ιστορικά αποδείξει την ανθεκτικότητά της, διατηρώντας μικτά περιθώρια άνω του 55% τα τελευταία χρόνια.
Η χρηματιστηριακή αναφέρει πως στα τρέχοντα επίπεδα τιμών, η Jumbo διαπραγματεύεται με δείκτη EV/EBITDA μικρότερο από 6,5 φορές για τους επόμενους 12 μήνες και με P/E περίπου 10 φορές, αποτιμήσεις που θεωρούμε χαμηλές για μια εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή κερδών σε ταμειακές ροές και κυρίαρχη θέση στην αγορά.
Αν και το επενδυτικό αφήγημα δεν έχει πλέον τη δυναμική παλαιότερων ετών, με την κερδοφορία να αυξάνεται πλέον με μεσαίους μονοψήφιους ρυθμούς, η Eurobank Equities θεωρεί ότι η αποτίμηση είναι αδικαιολόγητα πιεσμένη και προσφέρει ελκυστικό σημείο επανεισόδου. Η τιμή-στόχος βάσει DCF (WACC 9%) παραμένει αμετάβλητη στα €33,40.
Η ανάλυση αναδεικνύει ότι περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες της ανόδου του EBIT margin από το 2018 είναι διαρθρωτικές, προερχόμενες από τη στροφή σε προϊόντα υψηλότερου περιθωρίου, την ενίσχυση της λειτουργικής κλίμακας και την αύξηση των ιδιόκτητων καταστημάτων. Οι κυκλικοί παράγοντες, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, επηρεάζουν βραχυπρόθεσμα, χωρίς να υπονομεύουν τη βάση κερδοφορίας.
Σε έλεγχο τιμών στη Ρουμανία, η Eurobank Equities διαπιστώνει ότι ο ανταγωνισμός δημιουργεί επιλεκτικές πιέσεις και όχι συνολική ανατροπή τιμών. Παρά την αναμενόμενη ήπια υποχώρηση των περιθωρίων μετά το 2026, η κερδοφορία παραμένει σε υψηλά επίπεδα, ενώ η τρέχουσα αποτίμηση χαρακτηρίζεται υπερβολικά αυστηρή, προσφέροντας ελκυστικό σημείο εισόδου για τους επενδυτές.
Όπως σημειώνει η Eurobank Equities, παρόμοιες ανησυχίες έχουν εμφανιστεί και στο παρελθόν, ακόμη και από τις αρχές της δεκαετίας του 2010, όταν η αγορά μιλούσε για την «απειλή του Amazon», όμως η Jumbo κατάφερε να διατηρήσει υψηλά περιθώρια, με μικτό περιθώριο άνω του 51,5% από το 2016 και άνω του 55% από το 2021.
Ειδικότερα, όπως αναφέρει η έκθεση της Eurobank Equities, δέχεται το τελευταίο διάστημα αυξανόμενο αριθμό ερωτημάτωω, σχετικά με το κατά πόσο το μοντέλο μικτού περιθωρίου της Jumbo αντιμετωπίζει διαρθρωτικό κίνδυνο λόγω εντεινόμενου ανταγωνισμού, με επίκεντρο τη Ρουμανία μετά την είσοδο της Action, αλλά και στο πλαίσιο της γενικότερης αύξησης της διαφάνειας τιμών μέσω του διαδικτύου.
Ωστόσο, οι ανησυχίες για τον ανταγωνισμό δεν είναι καινούργιες. Παρόμοιοι φόβοι είχαν εκφραστεί και στις αρχές της δεκαετίας του 2010 (απειλή Amazon), όμως η Jumbo τις έχει επανειλημμένα διαψεύσει, διατηρώντας μικτά περιθώρια σταθερά άνω του 51,5% από το 2016 και άνω του 55% από το 2021.
Η Eurobank Equities σημειώνει ότι στην ανάλυση εξετάζονται οι βασικοί πυλώνες που στηρίζουν τα περιθώρια της Jumbo, επιχειρώντας παράλληλα να γεφυρωθεί η εξέλιξη του περιθωρίου EBIT από το 2018 έως το 2025 (από 26% σε 33%). Το βασικό συμπέρασμα της χρηματιστηριακής είναι ότι περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες της αύξησης του περιθωρίου EBIT είναι διαρθρωτικές και οφείλονται:
- στη διαρκή μετατόπιση προς κατηγορίες υψηλότερου περιθωρίου (είδη σπιτιού και εποχικά),
- σε πιο κλιμακούμενη λειτουργική πλατφόρμα, και
- σε υψηλότερο ποσοστό ιδιόκτητων καταστημάτων (περίπου 70%), που ενσωματώνει πλέον οικονομικά οφέλη τα οποία προηγουμένως απορροφούσαν οι ιδιοκτήτες ακινήτων.
Οι κυκλικοί παράγοντες, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, εξακολουθούν να παίζουν ρόλο, αλλά επηρεάζουν διακυμάνσεις γύρω από μια υψηλότερη βάση (περίπου 31%) και όχι το κατώτατο επίπεδο των περιθωρίων.
Για το αφήγημα περί ανταγωνισμού, η Eurobank Equities πραγματοποίησε όπως σημειώνει έναν αυστηρό έλεγχο τιμών αποκλειστικά μέσω διαδικτύου στη Ρουμανία, προκειμένου να διαπιστωθεί αν οι ανησυχίες για εντεινόμενο ανταγωνισμό επιβεβαιώνονται από τα δεδομένα.
Τονίζει πως τα αποτελέσματα δεν είναι μονοδιάστατα, όπως αναμενόταν. Η Action είναι πράγματι φθηνότερη σε ορισμένα βασικά και ιδιαίτερα προβεβλημένα προϊόντα ή σε προτάσεις τύπου bundle, ωστόσο η Jumbo εμφανίζεται φθηνότερη σε αρκετά άλλα είδη, ενώ μεγάλο μέρος του καλαθιού παρουσιάζει παρόμοια τιμολόγηση.
Αξιοσημείωτο είναι ότι οι μεγαλύτερες διαφορές τιμών συμπίπτουν συχνά με χαμηλότερη ποιότητα αντιστοίχισης προϊόντων, γεγονός που υποδηλώνει διαφορές προδιαγραφών ή συσκευασίας και όχι καθαρή επιθετική τιμολόγηση. Συνολικά, τα στοιχεία δείχνουν επιλεκτική πίεση και όχι γενικευμένη αναπροσαρμογή τιμών, επιβεβαιώνοντας την άποψή της Eurobank Equities, ότι ο ανταγωνισμός δημιουργεί στοχευμένα σημεία τριβής χωρίς να αποδομεί το συνολικό μοντέλο περιθωρίων της Jumbo.
Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω και μετά από σχετικά σταθερά μικτά περιθώρια στο β’ εξάμηνο (με τη συναλλαγματική ισοτιμία να λειτουργεί υποστηρικτικά στο β’ εξάμηνο του 2025 και στο α’ εξάμηνο του 2026, λόγω του χρονοδιαγράμματος προμηθειών), η χρηματιστηριακή εκτιμά μια αύξηση μικτού περιθωρίου κατά 30 μονάδες βάσης το 2026, ακολουθούμενη από συρρίκνωση κατά 90 και 70 μονάδες βάσης το 2027 και 2028 αντίστοιχα. Παρ’ όλα αυτά, τα περιθώρια αναμένεται να παραμείνουν άνω του 54%.
Αυτό μεταφράζεται σε περιθώριο EBIT 33% το 2026 (κατά 10 μ.β. υψηλότερο) και 32,2% το 2027 (μείωση 1 ποσοστιαίας μονάδας), με αύξηση EBIT κατά 7% το 2026 και 3% το 2027.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
