Οι μετοχές των Πειραιώς και Alpha Bank αποτελούν τις κορυφαίες επιλογές της Mediobanca, η οποία ξεκινά παράλληλα και την κάλυψη της Eurobank, ενώ αυξάνει τις τιμές – στόχους και για τις τραπεζικές μετοχές.
Η ιταλική τράπεζα δίνει τις ακόλουθες συστάσεις για τις τραπεζικές μετοχές:
- Για την Alpha Bank αναβαθμίζει την τιμή – στόχο στα 2,30 ευρώ (από 2 ευρώ πριν) αλλά και τη σύσταση σε «outperform» από «ουδέτερη».
- Για την Πειραιώς αναβαθμίζει την τιμή – στόχο στα 5,40 ευρώ (από 4,30 ευρώ πριν) αλλά και τη σύσταση σε «outperform» από «ουδέτερη».
- Για την Εθνική Τράπεζα αναβαθμίζει την τιμή – στόχο στα 9,50 ευρώ (από 8,20 ευρώ πριν) διατηρώντας αμετάβλητη την «ουδέτερη» σύσταση.
- Ξεκινά κάλυψη για τη Eurobank με τιμή – στόχο στα 2,80 ευρώ και «ουδέτερη» σύσταση.
Ειδική αναφορά γίνεται για το επικείμενο deal μεταξύ της Πειραιώς και της Εθνικής Ασφαλιστικής, με τη Mediobanca να τονίζει ότι θα προσφέρει μια περαιτέρω αναπτυξιακή δυναμική και διαφοροποίηση (αύξηση 5% των κερδών ανά μετοχή, διψήφιο RoAC, αύξηση 3% των προμηθειών - οργανικών εσόδων). Η εφαρμογή του Danish Compromise είναι καθοριστική για την περαιτέρω αξιοποίηση αυτού του μεγάλου, σε μέγεθος, asset. Παράλληλα, η Mediobanca εκτιμά πως η Eurobank θα μπορούσε να ακολουθήσει σε ανάλογη στρατηγική κάποια στιγμή, εξαγοράζοντας την Eurolife. Για την Πειραιώς η έκθεση αποτελεί επιβράβευση της χρήσης κεφαλαίων για την ενίσχυση της απόδοση των μετοχών με τις σωστές κινήσεις.
Οι ελληνικές τράπεζες αποτελούν «ιστορίες» ανάπτυξης που στηρίζονται στη μακροοικονομική ανάκαμψη της χώρας, μετά από μια βαθιά φάση αναδιάρθρωσης, που οδηγεί στην εξομάλυνση των υποκείμενων τάσεων. Ως εκ τούτου, η ισχυρή αύξηση των δανείων, οι καλύτερες μερισματικές αποδόσεις, τα ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας και οι νέες ευκαιρίες ανάπτυξης είναι όλα τα στοιχεία που θα πρέπει να συνεχίσουν να υποστηρίζουν την επαναξιολόγηση των ελληνικών τραπεζών.
Η προτίμηση για τις Πειραιώς και Alpha Bank οφείλεται στο ότι η Alpha Bank είναι πιο ανθεκτική στην αναμενόμενη μείωση των εσόδων από τόκους (ΝΙΙ) το 2025 σε σύγκριση με τις άλλες τράπεζες, ενώ για την Πειραιώς ότι έχει φροντίσει να εφαρμόσει μία στρατηγική ανάπτυξης μέσω διαφοροποίησης. Εξαιτίας αυτών των λόγων η αγορά καθησυχάζεται για τη βιωσιμότητα των αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) των δύο, προκαλώντας συμπίεση του χάσματος αποτίμησης έναντι του κλάδου (έκπτωση 30% στον τομέα, δηλαδή Alpha σε 0,55x P/TE για 10% RoTE και Πειραιώς 0,7x P/TE για 14% σταθερό RoTE). Παρά τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις (0,93x P/TE για 14% RoTE), η τράπεζα παραμένει «ουδέτερη» στην Εθνική καθώς η δυναμική κερδών ανά μετοχή μειώνεται και λόγω της χαμηλής ορατότητας στην ανάπτυξη πλεονάζοντος κεφαλαίου.
Η περαιτέρω μείωση των επιτοκίων θα επηρεάσει τις τροχιές των καθαρών εσόδων από τόκους το 2025, με την Mediobanca να αναμένει επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων από την ΕΚΤ στο 2% έως το πρώτο εξάμηνο του 2025. Ο ρυθμός μείωσης των επιτοκίων θα έχει υψηλό μονοψήφιο αντίκτυπο στα καθαρά έσοδα από τόκους των ελληνικών τραπεζών. Ωστόσο, αυτό θα μετριαστεί από τη βιώσιμη και ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη σταδιακή μείωση του κόστους των καταθέσεων.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι Alpha - Eurobank μπορούν να παρουσιάσουν σταθερή ή και αυξανόμενη τάση στα καθαρά έσοδα από τόκους το 2025. Η πρώτη χάρη σε μια αρνητική καθαρή ταμειακή θέση και η δεύτερη λόγω της πλήρους ενοποίησης της Ελληνικής από το τρίτο τρίμηνο του 2024, που ενισχύει την ετήσια τάση σε βάση αναφοράς. Για την Εθνική και την Πειραιώς αναμένει υποχώρηση σε μονοψήφιο ποσοστό λόγω της ανατιμολόγησης των δανειακών χαρτοφυλακίων (όπως και των ομολόγων τους) και των μεγαλύτερων καθαρών ταμειακών θέσεων έναντι της Alpha. Τέλος, ο οίκος αναμένει πως η σταθεροποίηση των επιτοκίων, σε συνδυασμό με την ισχυρή πιστωτική επέκταση, θα επιτρέψουν μια αύξηση 2% - 6% των καθαρών εσόδων από τόκους το 2026 - 2027 για όλες τις ελληνικές τράπεζες.
Οι εκτιμήσεις ανά τράπεζα
Εξετάζοντας τις μετοχές των τεσσάρων συστημικών τραπεζών η Mediobanca τονίζει τα ακόλουθα:
- Alpha Bank: Πιο ανθεκτική τροχιά NII το 2025 από ό,τι οι υπόλοιπες τράπεζες, εξακολουθεί να έχει χαμηλότερη αποτίμηση, μερισματικές αποδόσεις σύμφωνα με τον κλάδο και περαιτέρω πιθανές ανοδικές προοπτικές ανάπτυξης και κατανομή κεφαλαίων είναι όλα τα συστατικά για να γίνει πιο θετική η απόδοση της τράπεζας. Επιπλέον, η ισχυρή κεφαλαιακή θέση θα μπορούσε να οδηγήσει την Alpha να επιταχύνει τη φάση μετασχηματισμού της με την κατανομή περισσότερων πόρων σε επιχειρήσεις, μειώνοντας την εξάρτηση από το NII και διαφοροποιώντας την ανάπτυξη.
- Πειραιώς: Επικεντρώνει εκ νέου τη στρατηγική της στην ενίσχυση του επιχειρηματικού της μοντέλου. Παρά την πτώση των επιτοκίων μπορεί να προσφέρει 14% RoTE τα επόμενα χρόνια χάρη στη βελτίωση της λειτουργικής μόχλευσης, του χαμηλότερου CoR και τις πιθανές ευκαιρίες περαιτέρω ανάπτυξης και διαφοροποίησης (δηλαδή η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής). H σταθερή και διαφοροποιημένη κερδοφορία σε συνδυασμό με μερισματικές αποδόσεις υπέρ του θα πρέπει να προκαλέσει υψηλότερα πολλαπλάσια αποτίμησης (ακόμα πολύ κάτω από τον μέσο όρο της ΕΕ). Η Πειραιώς ανακοίνωσε ότι συμφώνησε να προχωρήσει σε αποκλειστικές συζητήσεις με το CVC για ενδεχόμενη απόκτηση μεριδίου 70% στην Εθνική Ασφαλιστική έναντι €469 εκατ. Η συμφωνία θα μπορούσε να κοστίσει 150 μονάδες βάσης αναλογία CET1 για προσαύξηση κερδών ανά μετοχή κατά 5% ή διψήφιο RoAC . Η ενίσχυση και η διαφοροποίηση του επιχειρηματικού μοντέλου θα αποφέρει μεγαλύτερη αξία μακροπρόθεσμα.
- Εθνική Τράπεζα: Καθαρή, κερδοφόρα και υπερκεφαλαιοποιημένη. Αυτό αντικατοπτρίζεται σχεδόν πλήρως στην τρέχουσα αποτίμηση. Επιπλέον, χαλαρώνει το δυναμικό των κερδών ανά μετοχή το 2025 λόγω της μείωσης του NII, που μετριάστηκε μόνο εν μέρει από τις αυξανόμενες προμήθειες και το ηπιότερο CoR. Η πιθανή ανοδική πορεία θα μπορούσε να προέλθει από την ανάπτυξη του πλεονάζοντος κεφαλαίου της. Σε αυτό, υπάρχει σύσταση για περισσότερη ανάπτυξη (οργανικά ή ανόργανα) παρά υψηλότερες αποδόσεις (πέρα από την αύξηση της πληρωμής στο 60%), πυροδοτώντας μια περαιτέρω πολλαπλή επέκταση.
- Eurobank: Είναι η μεγαλύτερη συστημική ελληνική τράπεζα και, διαφορετικά από τις αντίστοιχες, είναι η πιο διαφοροποιημένη γεωγραφικά (με το 1/3 των δανείων εκτός Ελλάδας και περισσότερο από το 50% των κερδών της από τις διεθνείς θυγατρικές της – δηλαδή από Κύπρο και Βουλγαρία). Η πρόσφατη ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας θα της επιτρέψει να παρουσιάσει καλύτερες τάσεις λειτουργίας. Ο δείκτης πληρωμών δεν θα ξεπεράσει το 50%, καθώς η τράπεζα θα συνεχίσει να προτιμά την επέκταση του ισολογισμού της και να ενισχύει τη θέση της στις βασικές αγορές της αντί να προσφέρει αποδόσεις premium. Η εξαγωγή περισσότερων συνεργειών από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας, η μόχλευση της ασφαλιστικής δραστηριότητας που αγόρασε η Ελληνική Τράπεζα από την CNP στην Κύπρο και η ενίσχυση των εσόδων από αμοιβές είναι τα βασικά θέματα «προσοχής» για την τράπεζα στο διάστημα 2025 - 2027. Η δεν είναι απαιτητική (0,95x P/TE για σταθερό RoTE 15% το 2025-27 ή 6,3x PE) αλλά ταυτόχρονα υπάρχουν λίγα περιθώρια για περαιτέρω αναβαθμίσεις των κερδών ανά μετοχή. Η πιθανή επαναγορά της προηγούμενης ασφαλιστικής της δραστηριότητας (Eurolife) θα μπορούσε να είναι ένας τρόπος για περαιτέρω διαφοροποίηση του επιχειρηματικού της μοντέλου και ενίσχυση της κερδοφορίας της, ξεπερνώντας το όριο αποτίμησης 1x P/TE.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
