Η S&P Global Rating εκτιμά ότι η μόχλευση (καθαρό χρέος προς ΕΒΙTDA της Metlen Energy & Metals θα «εκτιναχθεί», λόγω καθυστερήσεων, σε συναλλαγές και υπερβάσεων κόστους σε έργα EPC, χωρίς όμως, προς το παρόν, να αλλάζει η αξιολόγηση.
Ο οίκος αναφέρει ότι η χαμηλότερη από την αναμενόμενη επίδοση της ενεργειακής δραστηριότητας για το σύνολο του 2025 «δεν θα έχει άμεση επίπτωση» στην πιστοληπτική αξιολόγηση ‘BB+’ ούτε στο σταθερό outlook, σε αυτή τη φάση.
Όπως σημειώνει η S&P, στις 6 Φεβρουαρίου 2026 η Metlen αναθεώρησε προς τα κάτω την καθοδήγηση EBITDA, περίπου 25% χαμηλότερα από ό,τι αναμενόταν.
Η αναθεώρηση, σύμφωνα με τον οίκο, αποδίδεται αφενός σε καθυστερήσεις στο κλείσιμο συναλλαγών που εντάσσονται στο πρόγραμμα «asset rotation» και αφετέρου σε υπερβάσεις κόστους και επιμηκύνσεις χρονοδιαγραμμάτων σε ορισμένα έργα μηχανικής-προμηθειών-κατασκευής (EPC).
Με βάση τα νέα δεδομένα, η S&P εκτιμά προσαρμοσμένο EBITDA περίπου 750 εκατ. ευρώ, κάτι που, κατά τον οίκο, μεταφράζεται σε λόγο χρέους προς EBITDA κοντά στο 4,0x για το 2025, «πολύ πάνω» από το περίπου 2,0x που θεωρεί συμβατό με την τρέχουσα αξιολόγηση. Υπενθυμίζει ότι προηγουμένως ανέμενε ο δείκτης να κινείται περίπου στο 2,0x–2,5x.
Παρ’ όλα αυτά, η S&P εκτιμά ότι η αύξηση είναι παροδική και ότι ο δείκτης θα επανέλθει κοντά στο 2,0x ήδη το 2026, πριν «επιστρέψει άνετα» κάτω από το 2,0x την περίοδο 2027–2028.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στον εκτελεστικό κίνδυνο που συνοδεύει το EPC σκέλος.
Η S&P τονίζει ότι το ιστορικό της εταιρείας τα τελευταία χρόνια είναι ισχυρό και, για αυτό, τείνει να αντιμετωπίζει τις πρόσφατες υπερβάσεις κόστους, μεταξύ άλλων σε έργα όπως η μονάδα waste-to-energy Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, ως «μεμονωμένες περιπτώσεις», οι οποίες έχουν ήδη αποτυπωθεί στο EBITDA του 2025.
Στο βασικό της σενάριο, ο οίκος αναφέρει ότι δεν αναμένει νέες αποκλίσεις στο άμεσο διάστημα, καθώς «τα έργα έχουν επανεξεταστεί και τεθεί υπό αυστηρό έλεγχο», ο αριθμός των επηρεαζόμενων έργων είναι περιορισμένος, ενώ η εταιρεία έχει στραφεί περισσότερο σε έργα φωτοβολταϊκών, αποθήκευσης και δικτύων, που –όπως σημειώνει– είναι λιγότερο σύνθετα από τεχνολογικά απαιτητικά projects.
Στο σκέλος των συναλλαγών, η S&P χαρακτηρίζει τις καθυστερήσεις «πιστωτικά ουδέτερες».
Επισημαίνει ότι τρεις πωλήσεις χαρτοφυλακίων ΑΠΕ που αναμένονταν να κλείσουν το 2025 μετατέθηκαν χρονικά, με τη μία από τις δύο μεγάλες συναλλαγές, την πώληση χαρτοφυλακίου φωτοβολταϊκών 283 MW στο Ηνωμένο Βασίλειο, να έχει ολοκληρωθεί ήδη νωρίτερα μέσα στον Φεβρουάριο.
Για τη δεύτερη μεγάλη συναλλαγή, που αφορά χαρτοφυλάκιο στην Αυστραλία, η S&P αναφέρει ότι οι συζητήσεις συνεχίζονται και, παρότι ενδέχεται να υπάρξει νέα παράταση, αναμένει ότι θα κλείσει εντός του 2026.
Παράλληλα, σημειώνει ότι μεγάλο μέρος των έργων στο πλαίσιο του asset rotation είναι πλέον «προπωλημένο», κάτι που «κλειδώνει» τιμές και αγοραστές και μειώνει τον κίνδυνο γύρω από το timing των closing.
Η έκθεση στέκεται και στο ενδεχόμενο εξαγοράς του Aluminium Dunkerque στη Γαλλία, το οποίο –όπως αναφέρει η S&P επικαλούμενη δημοσιεύματα– θα μπορούσε να αποτιμάται κοντά στο 1 δισ. ευρώ, με EBITDA περίπου 300–350 εκατ. ευρώ.
Ο οίκος ξεκαθαρίζει ότι δεν έχει ορατότητα ούτε για το αν η Metlen μπορεί να αποκτήσει το συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο ούτε για το πώς θα χρηματοδοτηθεί μια τέτοια κίνηση, ενώ επισημαίνει ότι υπάρχουν και άλλοι διεκδικητές.
Προσθέτει, ωστόσο, ότι αν προχωρούσε η συναλλαγή, «το χαρτοφυλάκιο αλουμινίου θα ενισχυόταν σημαντικά» και, σε συνδυασμό με οργανική ανάπτυξη, θα μπορούσε να στηρίξει αύξηση EBITDA προς 1,8–2,0 δισ. ευρώ μεσοπρόθεσμα, κάτι που «με τον χρόνο» θα μπορούσε να οδηγήσει σε επαναξιολόγηση της εικόνας του επιχειρηματικού προφίλ.
Παρά τα παραπάνω, η S&P προειδοποιεί ότι το «περιθώριο» στην αξιολόγηση είναι πολύ περιορισμένο.
Όπως αναφέρει, με δεδομένο το ήδη «σφιχτό» rating headroom, οποιαδήποτε σημαντική αύξηση του χρέους, από μεγάλες, δανειοχρηματοδοτούμενες εξαγορές ή υψηλότερες των αναμενόμενων επενδύσεις, θα μπορούσε να επιβραδύνει την πορεία απομόχλευσης και να οδηγήσει σε αρνητική αξιολόγηση.
Κρίσιμα, κατά τον οίκο, είναι επίσης η ικανότητα της Metlen να πετύχει τους μεσοπρόθεσμους στόχους της, να διατηρήσει ισχυρή κερδοφορία και να παράγει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές, με τη S&P να δηλώνει ότι παρακολουθεί στενά την επιχειρησιακή επίδοση και την υλοποίηση του «Big Three» πλάνου.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
