UBS: Έχουν περιθώρια ανόδου οι τράπεζες, ατού οι χορηγήσεις δανείων

Περιθώρια ανόδου 15% - 22% για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές «βλέπει» η UBS, παρά τη μεγάλη άνοδο που έχουν σημειώσει από την αρχή του χρόνου, τονίζοντας ότι το βασικό «ατού» των τραπεζών αυτή την περίοδο είναι η επιτάχυνση της πιστωτικής επέκτασης.

Η UBS δίνει σύσταση αγοράς και για τις τέσσερις μετοχές των συστημικών τραπεζών, με την τιμή στόχο για την Alpha στα 2,68 ευρώ (περιθώριο ανόδου 15%), για τη Eurobank στα 3,20 ευρώ (περιθώριο ανόδου 22%), για την Εθνική στα 11,60 ευρώ (περιθώριο ανόδου (15%) και για την Πειραιώς στα 6,30 ευρώ (περιθώριο ανόδου 19%). Ο ελβετικός οίκος δηλώνει την προτίμησή του στις μετοχές της Eurobank και της Πειραιώς.

Ισχυρές πιστωτικές τάσεις

Όπως σημειώνει σε νέο report η UBS, τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 2024 αποκάλυψαν ισχυρές πιστωτικές τάσεις με τα εξυπηρετούμενα εταιρικά δάνεια να αυξάνονται κατά έως και 15,7% σε ετήσια βάση και 8,7% το 4ο τρίμηνο.

Οι διανομές συνέχισαν επίσης να αυξάνονται, με την Εθνική Τράπεζα να ξεχωρίζει (60% από το οικονομικό έτος 25). «Αναβαθμίσαμε τις προβλέψεις για τα κέρδη για όλες τις τράπεζες, καθώς συμπεριλάβαμε τα νέα λεπτομερή επιχειρηματικά σχέδια. Οι προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους ήταν καλύτερες από αναμενόταν, ενώ οι τράπεζες καθοδήγησαν επίσης χαμηλότερο κόστος κινδύνου», τονίζει η UBS.

Αυξημένες διανομές

Η δημιουργία κεφαλαίων παρέμεινε ισχυρή. Οι διανομές συνέχισαν να αυξάνονται, καθώς οι τράπεζες στοχεύουν τώρα σε συντελεστή διανομής 50% ή περισσότερο από το 2025, με την Εθνική Τράπεζα στο 60%. Βλέπουμε περαιτέρω άνοδο στις πληρωμές μεσοπρόθεσμα.

Οι επαναγορές μετοχών αξιοποιούνται επίσης όλο και περισσότερο, με την Alpha να φτάνει το 75% της πληρωμής του FY24, τη Eurobank το 43%, την Εθνική Τράπεζα το 30% και την Πειραιώς να διανέμει μέρισμα κατά 100% σε μετρητά.

Οι εξαγορές και τα κεφάλαια

Ορισμένες δραστηριότητες συγχωνεύσεων και εξαγορών θα αναλώσουν κεφάλαια: 

• Η Eurobank εξαγόρασε την HBC (195 μονάδες βάσης του κεφαλαίου CET1) και διατηρεί κεφάλαια για περαιτέρω εξαγορές (~300 μονάδες βάσης), 
• η Alpha ανακοίνωσε την εξαγορά της AstroBank στην Κύπρο (-40 μονάδες βάσης του κεφαλαίου CET1), διατηρώντας παράλληλα κεφαλαιακή ευελιξία για περαιτέρω εξαγορές και 
• η Πειραιώς ανακοίνωσε την εξαγορά της Εθνικής ασφαλιστικής στην Ελλάδα για 600 εκατ. ευρώ (~150 μονάδες βάσης του CET1 με δυνατότητα μείωσής του στις 100 μονάδες βάσης).

Αναβάθμιση προβλέψεων για έσοδα από τόκους

Αναβαθμίστηκαν οι προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους και το κόστος κινδύνου. Βλέπουμε σχετικά σταθερά NII τα επόμενα τρία χρόνια από το υψηλό επίπεδο του FY24, καθώς προβλέπουμε κάποια μείωση του NII το FY25 για την Εθνική Τράπεζα (-8% σε ετήσια βάση) και την Πειραιώς (-8%), ενώ η Eurobank επωφελείται από υψηλότερα καθαρά περιθώρια τόκων σε Κύπρο και Βουλγαρία, σε συνδυασμό με την υψηλότερη αναμενόμενη αύξηση των δανείων εκτός Ελλάδας.

Η καθοδήγηση για το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο μέχρι το FY27 είναι υψηλότερη από ό,τι αναμενόταν, υποδεικνύοντας υψηλότερες βιώσιμες αποδόσεις κεφαλαίου (ROTE).

Μετά τις συνεχιζόμενες εκκαθαρίσεις μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, οι κατευθύνσεις των διοικήσεων για το κόστος κινδύνου αναβαθμίστηκαν περαιτέρω, για το 2027: Alpha ~50 μονάδες βάσης, Eurobank ~50 μονάδες βάσης, Εθνική Τράπεζα <40 μονάδες βάσης και Πειραιώς ~40 μονάδες βάσης.

Υπάρχουν περιθώρια ανόδου

Οι μετοχές του κλάδου έχουν ενισχυθεί κατά 35% φέτος, σε μεγάλο βαθμό σύμφωνα με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, ξεπερνώντας τις τράπεζες των αναδυόμενων αγορών (+5% σε δολάρια ΗΠΑ). «Πιστεύουμε ότι οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, ειδικά στο πλαίσιο μιας απόδοσης δεκαετούς ομολόγου στην Ελλάδα μόλις 3,6% (το δημόσιο χρέος αναβαθμίστηκε πρόσφατα από τη Moody's)», τονίζει η UBS.

Μετά τα αποτελέσματα και τις σημαντικές κινήσεις των τιμών των μετοχών, βλέπουμε μικρότερες δυνατότητες ανόδου τώρα στην Εθνική Τράπεζα και την Alpha. Η κορυφαία επιλογή μας είναι η Πειραιώς (σταθερή κερδοφορία, δημιουργία προμηθειών, ισχυρό franchise καταθέσεων και ελκυστική αποτίμηση). Μας αρέσει επίσης η Eurobank (ελκυστική ιστορία περιφερειακής ανάπτυξης με κεφαλαιακή ευελιξία).