«Καμπανάκι» από το ΔΝΤ για τη διεύρυνση των ανισορροπιών στο εμπόριο

Σοβαρή διεύρυνση στις ανισορροπίες στα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών το 2024 καταγράφει η σχετική ετήσια έκθεση Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου, σημειώνοντας ότι πρόκειται για τη μεγαλύτερη αύξηση ανισορροπιών της δεκαετίας.

Όπως σημειώνει σε άρθρο του ο Διευθυντής Ερευνών του Ταμείου, Pierre-Olivier Gourinchas, οι παγκόσμιες ανισορροπίες στο εμπόριο, όπως αποτυπώνονται στα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών, παρουσίασαν μια σημαντική διεύρυνση το 2024, φτάνοντας το 0,6 ποσοστιαίες μονάδες του παγκόσμιου ΑΕΠ. 

Στο άρθρο του, το στέλεχος του Ταμείου δίνει εμμέσως πλην σαφώς απαντήσεις στις θεωρίες Τραμπ για το διεθνές εμπόριο, υπογραμμίζοντας ότι τα ελλείμματα δεν αποτελούν πρόβλημα κατ' ανάγκη και ότι πρέπει να αντιμετωπίζονται με μέτρα δημοσιονομικής εξυγίανσης και όχι με την επιβολή δασμών.

Η διεύρυνση των ανισορροπιών, όταν προσαρμοστεί για την αστάθεια γύρω από την πανδημία και τον πόλεμο στην Ουκρανία, σηματοδοτεί μια αξιοσημείωτη αντιστροφή της τάσης σύγκλισης που παρατηρήθηκε από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση και ενδέχεται να υποδηλώνει μια σημαντική διαρθρωτική αλλαγή.

Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ), μέσω της Έκθεσης Εξωτερικού Τομέα (ESR) του 2025, αξιολογεί αυτές τις ανισορροπίες για τις 30 μεγαλύτερες οικονομίες, καλύπτοντας περίπου το 90% της παγκόσμιας παραγωγής, ως μέρος της εντολής του για την προώθηση της ισορροπημένης επέκτασης του εμπορίου και της οικονομικής ανάπτυξης.

Είναι σημαντικό να κατανοήσουμε, τονίζεται στο άρθρο, ότι τα πλεονάσματα ή τα ελλείμματα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών δεν αποτελούν απαραίτητα πρόβλημα. Αντίθετα, τα ελλείμματα ή τα πλεονάσματα μπορούν να είναι επιθυμητά σε κάποιο βαθμό. Για παράδειγμα, είναι θεμιτό για νέες ή ταχέως αναπτυσσόμενες οικονομίες να χρηματοδοτούν μέρος της οικονομικής τους ανάπτυξης με ξένα κεφάλαια. 

Οι παλαιότερες ή λιγότερο δυναμικές οικονομίες ενδέχεται να χρειάζεται να αποταμιεύουν περισσότερο και μπορούν να επιτύχουν υψηλότερες αποδόσεις από διασυνοριακές επενδύσεις. Η πρόκληση για την ESR είναι να αξιολογήσει πότε τα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών είναι γενικά κατάλληλα –δηλαδή, συνεπή με τα θεμελιώδη μεγέθη της χώρας και τις επιθυμητές πολιτικές– και πότε γίνονται υπερβολικά, σηματοδοτώντας πιθανούς κινδύνους για μεμονωμένες χώρες ή την παγκόσμια οικονομία.

Τόσο τα υπερβολικά ελλείμματα όσο και τα υπερβολικά πλεονάσματα ενέχουν κινδύνους. Για χώρες με υπερβολικά ελλείμματα, ο κύριος κίνδυνος είναι μια ταχεία αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου, που κορυφώνεται σε μια ξαφνική απώλεια πρόσβασης στην αγορά, αναγκάζοντάς τις να υποστούν μια απότομη και επώδυνη προσαρμογή (σ.σ.: κάτι που συνέβη στην ελληνική κρίση).

Εάν η χώρα έχει μεγάλο βάρος στην παγκόσμια οικονομία ή είναι πολύ διασυνδεδεμένη, η σχετική οικονομική ύφεση μπορεί να βλάψει και άλλους. 

Τα υπερβολικά πλεονάσματα δημιουργούν επίσης κινδύνους. Πρώτον, υπερβολικά πλεονάσματα σε ορισμένες χώρες συνεπάγονται υπερβολικά ελλείμματα αλλού. Με την καταστολή των επιτοκίων, μπορούν να ωθήσουν άλλες χώρες να δανειστούν υπερβολικά. 

Σε περιπτώσεις όπου τα παγκόσμια επιτόκια δεν μπορούν να προσαρμοστούν προς τα κάτω –μια παγίδα ρευστότητας– τα υπερβολικά πλεονάσματα μπορούν να καταστείλουν την παγκόσμια δραστηριότητα. Τα αυξανόμενα πλεονάσματα σε μεγάλες οικονομίες μπορούν επίσης να δημιουργήσουν σοβαρές τομεακές διαταραχές στους εμπορικούς εταίρους και να αυξήσουν το προστατευτικό κλίμα, με επιβλαβείς επιπτώσεις στην παγκόσμια οικονομία.

Οι εγχώριες στρεβλώσεις

Συχνά, τα υπερβολικά ελλείμματα ή πλεονάσματα αντικατοπτρίζουν εγχώριες στρεβλώσεις – για παράδειγμα, υπερβολικά χαλαρή δημοσιονομική πολιτική σε χώρες με έλλειμμα ή ανεπαρκή δίχτυα ασφαλείας που προκαλούν υπερβολικές προληπτικές αποταμιεύσεις σε οικονομίες με πλεόνασμα. 

Η αξιολόγηση των υπερβολικών ισοζυγίων τρεχουσών συναλλαγών απαιτεί μια ολοκληρωμένη ανάλυση των θεμελιωδών καθοριστικών παραγόντων των εθνικών αποταμιεύσεων και των εγχώριων επενδυτικών αποφάσεων, καθώς και των πολιτικών που τις επηρεάζουν.

Τι δείχνει η αξιολόγηση από το ΔΝΤ

Η αξιολόγηση του ΔΝΤ για το 2024 δείχνει ότι περίπου τα δύο τρίτα της διεύρυνσης των παγκόσμιων ισοζυγίων τρεχουσών συναλλαγών είναι στην πραγματικότητα υπερβολικά. 

Η αύξηση των υπερβολικών ισοζυγίων είναι η μεγαλύτερη των τελευταίων δέκα ετών, με κύριους μοχλούς την Κίνα (+0,24% του παγκόσμιου ΑΕΠ), τις ΗΠΑ (-0,20%) και, πιο μετριοπαθώς, την ευρωζώνη (+0,07%). Η έκθεση επιβεβαιώνει ότι τα διευρυνόμενα εμπορικά πλεονάσματα της Κίνας και τα αυξανόμενα εμπορικά ελλείμματα των ΗΠΑ αντικατοπτρίζουν εγχώριες μακροοικονομικές ανισορροπίες σε κάθε χώρα.

Κατά συνέπεια, οι σωστές λύσεις πρέπει να έχουν τις ρίζες τους σε εγχώριες μακροοικονομικές πολιτικές. Για την Ευρώπη, αυτό σημαίνει περισσότερες δαπάνες σε δημόσιες υποδομές για να κλείσει το κενό παραγωγικότητας που άνοιξε με τις Ηνωμένες Πολιτείες. Για την Κίνα, σημαίνει την επανεξισορρόπηση της οικονομικής δραστηριότητας προς την κατανάλωση. Για τις Ηνωμένες Πολιτείες, σημαίνει τη συνέχιση της δημοσιονομικής εξυγίανσης. 

Αν και οι κίνδυνοι παραμένουν, κάποιες πρόσφατες εξελίξεις είναι ενθαρρυντικές, καθώς η Κίνα και η ευρωζώνη αυξάνουν τη δημοσιονομική στήριξη και τις δημόσιες επενδύσεις. Αντίθετα, η έκθεση δείχνει ότι οι υψηλότεροι δασμολογικοί φραγμοί σε χώρες με έλλειμμα, όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες, έχουν μόνο μικρό αντίκτυπο στις παγκόσμιες ανισορροπίες, καθώς δρουν ως αρνητικό σοκ προσφοράς, μειώνοντας τόσο τις επενδύσεις όσο και τις αποταμιεύσεις.

Το διεθνές νομισματικό σύστημα

Εν τω μεταξύ, η συνεχιζόμενη επαναφορά μακροχρόνιων οικονομικών κανόνων θα μπορούσε να επηρεάσει το διεθνές νομισματικό σύστημα (IMS), το οποίο ορίζεται ως το σύνολο των κανόνων, θεσμών και μηχανισμών που διέπουν τον τρόπο με τον οποίο οι χώρες διεξάγουν διασυνοριακές χρηματοοικονομικές συναλλαγές. Ένα καλά λειτουργικό IMS παραμένει κρίσιμο για την πρόληψη της συσσώρευσης χρηματοοικονομικών ευπαθειών και την αντιμετώπιση των υφιστάμενων.

Η έκθεση τεκμηριώνει τη συνεχιζόμενη κεντρική θέση του δολαρίου ΗΠΑ τα τελευταία 80 χρόνια, παρά τις κολοσσιαίες αλλαγές. Αυτή η κυριαρχία επέτρεψε στις ΗΠΑ να δανείζονται περισσότερο και με χαμηλότερο κόστος, δημιουργώντας σημαντικές υπεραποδόσεις στις εξωτερικές απαιτήσεις σε σχέση με τις εξωτερικές υποχρεώσεις (το «εξωφρενικό προνόμιο» του δολαρίου).

Ωστόσο, αύξησε επίσης την έκθεση της εξωτερικής θέσης των ΗΠΑ στον παγκόσμιο κίνδυνο. Η έκθεση τεκμηριώνει επίσης μια αυξανόμενη ασυμμετρία στα παγκόσμια εμπορικά και χρηματοοικονομικά δίκτυα, με την Κίνα να γίνεται όλο και πιο κεντρική στο διεθνές εμπορικό δίκτυο, ενώ οι Ηνωμένες Πολιτείες διατήρησαν τον κυρίαρχο ρόλο στα χρηματοοικονομικά.

Οι ανησυχητικές εξελίξεις

Παρά τη συνεχιζόμενη σταθερότητα του IMS και την κυριαρχία του δολαρίου ΗΠΑ, ορισμένες πρόσφατες εξελίξεις χρήζουν στενής παρακολούθησης. 

Πρώτον, καθώς οι παγκόσμιες ανισορροπίες επανεμφανίζονται, οι γεωπολιτικές εκτιμήσεις διαμορφώνουν όλο και περισσότερο τις διμερείς εμπορικές ροές, τις άμεσες επενδύσεις και τις ροές χαρτοφυλακίου, μειώνοντας τις άμεσες αλληλεπιδράσεις μεταξύ πιο γεωπολιτικά απομακρυσμένων δικαιοδοσιών. Αυτό θα μπορούσε τελικά να ανοίξει το δρόμο για ένα κατακερματισμένο πολυπολικό IMS, το οποίο θα ήταν σχεδόν σίγουρα λιγότερο επιθυμητό από ένα ολοκληρωμένο, με πιθανότητα αυξημένης παγκόσμιας χρηματοοικονομικής αστάθειας και μεγαλύτερης κακής κατανομής πόρων. 

Δεύτερον, η πρόσφατη κλιμάκωση των εμπορικών εντάσεων, σε συνδυασμό με την απειλή πιθανών χρηματοοικονομικών εντάσεων, τα αυξανόμενα επίπεδα χρέους των ΗΠΑ και η εξασθένηση του «προνομίου» των ΗΠΑ, ενδέχεται να έχουν ωθήσει ορισμένους παγκόσμιους επενδυτές να επανεκτιμήσουν την έκταση της έκθεσής τους στο δολάριο. Τρίτον, η ψηφιακή καινοτομία για διασυνοριακές συναλλαγές, όπως η άνοδος των stablecoins σε δολάρια ΗΠΑ, θα μπορούσε να ενισχύσει την κυριαρχία του δολαρίου, αλλά θα μπορούσε επίσης να δημιουργήσει κινδύνους χρηματοοικονομικής σταθερότητας.

Τι πρέπει να γίνει

Συνοψίζοντας, η έκθεση του ΔΝΤ δείχνει ότι το IMS είναι σταθερό και το δολάριο συνεχίζει να είναι κυρίαρχο, ακόμη και αν οι εξωτερικές θέσεις στις μεγάλες χώρες αποκλίνουν σημαντικά. 

Ενώ οι κίνδυνοι σοβαρής αναταραχής στο IMS φαίνονται μέτριοι, οι ταχείες και σημαντικές αυξήσεις στις παγκόσμιες ανισορροπίες μπορούν να δημιουργήσουν σημαντικές αρνητικές διασυνοριακές επιπτώσεις. Απαιτούν μια συντονισμένη προσπάθεια προς την επανεξισορρόπηση τόσο από τις χώρες με πλεόνασμα όσο και από τις χώρες με έλλειμμα. 

Οι χώρες θα πρέπει να συνεχίσουν να ενισχύουν την ανθεκτικότητά τους ενισχύοντας τα εγχώρια μακροοικονομικά θεμελιώδη μεγέθη, συμπεριλαμβανομένης της δημιουργίας δημοσιονομικού χώρου και της προώθησης υγιών πλαισίων πολιτικής. Ένας μεγάλος κίνδυνος για την παγκόσμια οικονομία είναι ότι οι χώρες θα ανταποκριθούν στις αυξανόμενες ανισορροπίες αυξάνοντας περαιτέρω τα εμπορικά εμπόδια, οδηγώντας σε αυξημένο γεωοικονομικό κατακερματισμό. Και ενώ ο αντίκτυπος στις παγκόσμιες ανισορροπίες θα παραμείνει περιορισμένος, η ζημιά στην παγκόσμια οικονομία θα είναι μακροχρόνια.