Αλλαγές τιμές – στόχων και συστάσεων για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες από την HSBC, με την Alpha Bank να αποτελεί την κορυφαία επιλογή της, ενώ τονίζει ότι η πορεία των μερισμάτων, την οποία προεξοφλεί ότι θα είναι ανοδική, αποτελεί το σημείο – κλειδί.
Σε ό,τι αφορά τις συστάσεις της:
- Για την Alpha Bank η τιμή – στόχος αυξάνεται στα 3,05 ευρώ (από 3 ευρώ πριν), με σύσταση «αγορά».
- Για τη Eurobank η τιμή – στόχος παραμένει σταθερή στα 3,50 ευρώ, με σύσταση «αγορά».
- Για την Εθνική Τράπεζα η τιμή – στόχος αυξάνεται στα 9,90 ευρώ (από 9,10 ευρώ πριν), αλλά υπάρχει υποβάθμιση της σύστασης σε «διακράτηση» από «αγορά».
- Για την Πειραιώς η τιμή – στόχος ενισχύεται στα 7,25 ευρώ (από 6 ευρώ πριν), με σύσταση «αγορά».
Όπως τονίζεται στην έκθεση τα αυξανόμενα μερίσματα γίνονται το κύριο δέλεαρ καθώς η δυναμική των κερδών υποχωρεί. Η ισχυρή απόδοση κερδών 9μηνο του 2024, η κεφαλαιακή ενίσχυση από τη σταθερή κερδοφορία και τη βελτίωση των πιστοληπτικών αξιολογήσεων, η περιορισμένη επιβάρυνση από την ταχύτερη απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTC) καθιστούν εφικτούς τους δείκτες διανομής 50% σε όλες τις τράπεζες το 2026.
Παρ’ όλο που τα κέρδη θα μειωθούν εν μέσω της πτώσης των επιτοκίων, η αύξηση των πληρωμών θα μπορούσε να οδηγήσει σε αύξηση 27% τη μερισματική απόδοση το 2026, φέρνοντας τις αποδόσεις των μερισμάτων στο εύρος 7-10%. Οι αποτιμήσεις κάτω από τη λογιστική αξία και οι υψηλές μερισματικές αποδόσεις αφήνουν περιθώρια για περαιτέρω κεφαλαιακή ανατίμηση στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.
Παράλληλα η HSBC προχωρά σε αύξηση των εκτιμήσεων της για τα κέρδη κατά 16%/14%/20% κατά μέσο όρο το 2024/2025/20626 αντίστοιχα για να αντανακλούν:
- σημαντική πιστωτική αύξηση κατά 10% το 2024 στην Ελλάδα
- πρώιμη σταθεροποίηση των beta καταθέσεων σε χαμηλά επίπεδα
- δυναμική στις προμήθειες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και bancassurance που αντισταθμίζουν εν μέρει τους ρυθμιστικούς αντίθετους ανέμους στις προμήθειες συναλλαγών και
- μείωση του κόστους κινδύνου εν μέσω καλής ποιότητας ενεργητικού.
Κατά συνέπεια, αναμένει ότι τα κέρδη θα μειωθούν κατά 9% το 2025 εν μέσω των αντίθετων ανέμων από την πτώση των επιτοκίων και τους κανονισμούς για τις αμοιβές, ακολουθούμενα από αύξηση 3% το 2026. Οι προβλέψεις τοποθετούν την HSBC κατά 6% κάτω από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών για το 2025 με τη μεγαλύτερη αρνητική απόκλιση στην Εθνική Τράπεζα. Η Πειραιώς είναι η μόνη τράπεζα για την οποία οι εκτιμήσεις είναι σημαντικά πάνω από τις εκτιμήσεις της συναίνεσης.
Σημειώνεται ακόμη ότι κόστος χρηματοδότησης της Εθνικής έχει τα λιγότερα περιθώρια για καθοδική αναπροσαρμογή στην κάλυψή για την περιοχή CEEMEA με αποτέλεσμα να υπάρχουν ασθενέστερες προοπτικές για τα έσοδα από τόκους (NII) σε 2ετή βάση. Η μερισματική απόδοση της Πειραιώς 10% το 2026 βρίσκεται στο υψηλότερο σημείο των τραπεζών της CEEMEA- η έκπτωση 25% του P/TBV της έναντι της ΕΤΕ υποδηλώνει σχετική αξία. Η Eurobank διαθέτει επιτυχημένη κατανομή κεφαλαίων στην ανόργανη ανάπτυξη και την μη απαιτητική αποτίμηση. Η Alpha φαίνεται η πιο προσιτή έκθεση στις ελληνικές τράπεζες με τις μοναδικές θετικές προοπτικές κερδών (2% CAGR 2024/26) και μια πολύ συμπιεσμένη αποτίμηση με τις μετοχές να διαπραγματεύονται μία 2025 0,6x P/TBV που την τοποθετεί στο χαμηλότερο επίπεδο των τραπεζών GEM.
Οι εκτιμήσεις ανά τράπεζα
Σε ό,τι αφορά τις επιμέρους εκτιμήσεις των αναλυτών του οίκου, αναφέρονται τα ακόλουθα:
- Alpha Bank: Η Alpha φαίνεται να έχει σχετικά πλεονεκτική θέση στο τρέχον περιβάλλον πτώσης των επιτοκίων, καθώς διαθέτει λιγότερα ρευστά στοιχεία ενεργητικού και περισσότερες προθεσμιακές καταθέσεις που μπορούν να ανατιμηθούν προς τα κάτω έναντι των ομοειδών ελληνικών τραπεζών. Πράγματι, η ευαισθησία των -12 εκατ. ευρώ στα έσοδα από τόκους (NII) της σε κάθε πτώση του Euribor κατά 25 μ.β. ήταν περίπου 60% μικρότερη από την ευαισθησία των ομολόγων της στο 3ο τρίμηνο του 2024. Εκτιμάται ότι τα NII της θα αυξηθούν κατά περίπου 3% την επόμενη τριετία, ενώ οι ομότιμοι θα υποστούν συρρίκνωση 5% κατά μέσο όρο. Λαμβάνοντας υπόψη τις μεγαλύτερες παροχές του προγράμματος εθελούσιας εξόδου που απομένουν και την επιτυχή συγκράτηση του κόστους των τελευταίων ετών, προβλέπεται ότι το opex της Alpha θα αυξηθεί με CAGR 1,4% το 2024/26 έναντι 4,3% στις ομότιμες τράπεζες. Τα καλύτερα έσοδα και η λειτουργική μόχλευση θα πρέπει να καταστήσουν την Alpha τη μόνη ελληνική τράπεζα με θετικό CAGR επαναλαμβανόμενων κερδών το 2024/26 (2%), ενώ οι ομότιμες τράπεζες υπομένουν ρυθμό συρρίκνωσης 5%. Αξίζει να σημειωθεί ότι η Alpha έχει αφήσει πίσω της το μεγαλύτερο μέρος του κόστους εξυγίανσης των NPEs και του προγράμματος εθελουσίας, γεγονός που θα οδηγήσει σε αύξηση των αναφερόμενων κερδών κατά περίπου 20% το 2025e με βάση τις επιδράσεις βάσης (έναντι συρρίκνωσης κατά 3% έως 11% στους ομότιμους). Αυξάνονται τα κέρδη του 2024 κατά 12%, δεδομένης της ισχυρής απόδοσης του πυρήνα PPI και της χαμηλότερης CoR στα αποτελέσματα του 9μηνου, ενώ τα κέρδη για 2025/26 αναμένεται να αυξηθούν 5%/2% βάσει καλύτερων παραδοχών για τις αμοιβές και τα opex. Αυξάνεται, επίσης, η εκτίμηση για τον δείκτη διανομής μερισμάτων 2026 από 30% σε 50%, λόγω του καλού επιπέδου CET-1 και την περιορισμένη κατανάλωση κεφαλαίου από την επιταχυνόμενη απόσβεση του αναβαλλόμενου φόρου.
- Eurobank: Αναμένεται ότι ο προσαρμοσμένος ROTE της Eurobank με πλεονάζοντα κεφάλαια θα υπερβεί το COE της κατά 1,5 ποσοστιαίες μονάδες τα επόμενα δύο χρόνια και η μερισματική απόδοση της θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο στο περίπου στο 8%. Αυτό καθιστά ελκυστικό το 202e 0,86x P/TBV της, λαμβάνοντας υπόψη ότι οι περισσότερες τράπεζες της CEEMEA με παρόμοιο προφίλ κερδοφορίας και απόδοσης διαπραγματεύονται πάνω από τη λογιστική τους αξία. Τα επαναλαμβανόμενα κέρδη θα ενισχυθούν 2% το 2024, ενώ για το 2025 και το 2026 η αύξηση θα είναι 6% και 18% αντίστοιχα
- Πειραιώς: Η σταθερή βελτίωση της κεφαλαιακής της θέσης, δεδομένης της ανοδικής κίνησης του NII τα τελευταία δύο χρόνια και η επιτυχημένη στρατηγική ανάκαμψης ανοίγει το δρόμο για υψηλότερες μερισματικές πληρωμές στην Πειραιώς. Αναμένεται ότι η πτώση των επιτοκίων θα επιβαρύνει τα NII, οδηγώντας σε αρνητικό CAGR κερδών 4% μεταξύ 2024/26. Από την άλλη πλευρά, η τράπεζα μπορεί να διανείμει το 35/50% των κερδών του 2024/25 ως μέρισμα έναντι 20/30% πριν. Αυτό θα έφερνε τη μερισματική απόδοση του 2026 στο 10%, η οποία είναι περίπου 3 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερη από εκείνες της Eurobank και της ΕΤΕ και στο υψηλότερο άκρο των τραπεζών της CEEMEA. Παρά την πολύ ισχυρή ανατίμηση της μετοχής της Πειραιώς τα τελευταία δύο χρόνια (περίπου 210%), το 2025 P/E της 5,2x και το 0,67x P/TBV αφήνουν σημαντικά περιθώρια για κεφαλαιακή ανατίμηση. Αυξάνονται οι εκτιμήσεις για τα κέρδη για το 2024/25/26e κατά 27/32/32% βρίσκοντας ώθηση από την ταχύτερη αύξηση των δανείων, τα χαμηλότερα beta καταθέσεων, την ισχυρότερη είσπραξη προμηθειών και τον αυστηρότερο έλεγχο του κόστους.
- Εθνική Τράπεζα: Η ΕΤΕ έχει το χαμηλότερο μικτό κόστος χρηματοδότησης στην κάλυψη των τραπεζών στην περιοχή CEEMEA, λόγω του πολύ υψηλού μεριδίου των καταθέσεων όψεως εν μέσω της βαθιά ριζωμένης παρουσίας στο μαζικό τμήμα και της ισχυρής κεφαλαιακής θέσης που καθιστά αναγκαία την περιορισμένη χρηματοδότηση χονδρικής (π.χ. ομόλογα MREL). Αυτή η σύνθεση χρηματοδότησης σε συνδυασμό με το μεγάλο μερίδιο περιουσιακών στοιχείων κυμαινόμενου επιτοκίου οδήγησαν σε σημαντικές ανοδικές τάσεις NII όταν τα επιτόκια αυξάνονταν. Ωστόσο, αρχής γενομένης από το δ’ τρίμηνο του 2024, εκτιμάται ότι θα υπάρξει αντιστροφή τάσεων λόγω της μείωσης των επιτοκίων. Η ΕΤΕ θα βιώσει την πιο απότομη συρρίκνωση των NII μεταξύ των τραπεζών της CEEMEA. Προβλέπεται ότι τα επαναλαμβανόμενα κέρδη της τράπεζας θα μειωθούν κατά 17% το 2025 μετά από αύξηση 19% το 2024. Το P/E της μετοχής για το 2025 σε 6,8x συγκρίνεται με 5,8x για τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες. Το 2025 P/TBV 0,88x της ΕΤΕ φαίνεται δίκαιο, καθώς αναμένεται ότι ο μέσος όρος του ROTE 2025/26 θα είναι στα ίδια επίπεδα με το COE της. Το 2025 η μερισματική απόδοση της μετοχής θα μπορούσε να αποτελέσει σημείο έλξης, αλλά δεν αναμένεται αύξηση του DPS για το επόμενο έτος. Αυξάνονται οι εκτιμήσεις για τα κέρδη για το 2024/25/26 κατά 5/25/18% για να αποτυπωθεί η ελαφρώς ταχύτερη αύξηση των δανείων, το χαμηλότερο beta καταθέσεων και τις χαμηλότερες παραδοχές για το CoR. Αυξάνεται η εκτίμηση για τη διανομή μερίσματος από τα κέρδη του 2025 σε 50% από 30%.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
